Cos'è la moneta, come riformarla oggi

La narrazione storica a giustificazione del sistema « a debito » è la promessa di lavoro futuro del prestatario, che garantirebbe gente sempre al lavoro per crescere. Oggi beh, una quota rilevante del credito (soprattutto quello collaterale e le operazioni di mercato) è garantita da asset il cui prezzo si muove col mercato, generando un loop autoalimentante, per far un esempio tanto banale quanto estremo: "prendo un prestito per comprare azioni X ed Y mettendo a garanzia le azioni X ed Y che già ho, col prestito ne compro altre ed il loro prezzo sale, allora il mio collaterale aumenta e la banca mi fa prendere ancora più prestito per comprarne ancora di più". In letteratura questo è detto loop minskiano: stabilità genera leva, leva genera instabilità.²

L'effetto sui prezzi degli asset può essere una leva multipla rispetto alla massa prestata, attraverso tre canali principali (funding liquidity, market liquidity e prociclicità dei margini). Leva che per dar una dimensione può essere da 3 a 10x.³

Una quota non trascurabile del credito alle imprese (stime storiche 10-15 %, variabili nel tempo e per paese) è assorbita da imprese tecnicamente insolventi tenute in vita da rinegoziazioni continue, dette evergreen lending (il prestito passato è ripagato da un nuovo prestito). Questo satura la capacità di credito verso imprese sane e deprime la produttività aggregata.⁴

Quindi non contengono l'inflazione, la narrazione "le tasse pagano i servizi" così che non si crei nuova moneta diluendone il valore è falsa nel mondo reale. Prendere 1.000€ di tasse e spenderli sposta il deposito da un conto all'altro: la moneta circola, non si distrugge, lo fa solo il rimborso di un prestito. In compenso il prelievo fiscale riduce il reddito disponibile del Cittadino e dell'impresa, comprimendo la domanda, una scelta depressiva che agisce sul reddito anziché sulla contrazione dello stock monetario.

Il rialzo dei tassi d'interesse fa anche peggio, stringe il flusso di nuovo credito e svaluta i collaterali, ma la moneta già creata resta in circolazione e i debiti esistenti pesano sempre di più, quindi aumentano le insolvenze, i fallimenti. La mini-deflazione da aumento dei tassi tassi nel 2022-2024 ha funzionato soprattutto comprimendo la domanda di nuovo credito, al prezzo di rendite crescenti per chi già possiede attività remunerate a tasso, dandone buona dimostrazione.⁵

Chi riceve la moneta per primo (banche, detentori di asset, chi può leverarsi) compra a prezzi non ancora saliti; chi la riceve per ultimo (salari, pensioni) compra a prezzi già aumentati. Dal 2008 la creazione monetaria, anche via QE, è transitata in misura rilevante attraverso i prezzi degli asset prima che attraverso i salari, allargando le disuguaglianze patrimoniali per costruzione del meccanismo, non solo per incidente.⁶

Quando è lo Stato a emettere moneta in modo trasparente e a iniettarla via spesa pubblica o trasferimenti, l'effetto Cantillon può essere redistributivo in senso opposto. L'effetto Cantillon è positivo per chi la riceve in servizi, incentivi, quindi per i più.

1. Nazionalizzazione delle banche centrali, mediante legge ordinaria: parte facile, necessaria, ancora insufficiente.
2. Emendamento del TFUE (artt. 123, 127-128) e del TUE (art. 48):¹⁰ per consentire, in modo controllato e trasparente l'emissione diretta di denaro non a debito verso gli Stati membri. Operazione politicamente molto difficile (serve unanimità dei paesi UE), ma assolutamente fattibile.
3. Fine della riserva frazionaria, i depositi diventano moneta a corso legale piena, una separazione chiara tra funzione monetaria e funzione creditizia.

Le tasse, in questo regime, diventano distruttrici di moneta: lo Stato che crea è anche quello che richiama a sé. Allora non sarebbero più un aggravio dell'estrazione di ricchezza dai più a beneficio di pochi ma un efficace strumento di gestione dello dello stock monetario.

Ci sono vari costi e problemi in questo piano, la creazione di credito diventa più rigida nella fase di transizione, possono svilupparsi forme di monete parallele e shadow banking di conseguenza per una fiducia ancora da costruire nel nuovo sistema, l'allocazione pubblica del credito richiede accordi tra gli Stati, cosa non banale, ma è tecnicamente fattibile e quanto mai necessario per uscire dalla situazione intenibile attuale.

L'infrastruttura bancaria (mastrini, clearing di fine giornata, collage di conti riserva TARGET2) è un dinosauro su tecnologie anni '70. Un ledger unico, distribuito la sostituisce:

• la BCE diventa permissioning authority di una blockchain pubblica, le banche centrali nazionali ottengono da lei il diritto di conio (minting), gli altri nodi registrano solo le transazioni;
• l'identità digitale come chiave di accesso traccia dell'emissione, svolge una funzione anti-riciclo, assegna responsabilità chiare a tutti gli attori e cancella il rischio di attacchi 51%;

• il credito è operato da intermediari pubblici, trasparenti, la DeFi sovracollateralizzata completa l'offerta di credito aperta a tutti, portano alla fine della deducibilità parassitaria degli interessi (che sussidia la leva);
• completa il quadro un social score on-chain, non vincolante, pubblico a differenza punteggi di credito privati e opachi correnti, con diritto all'oblio, possibilità di ricorso in giustizia, tutte le attenzioni del caso per evitare diventi uno strumento di discriminazione/cattura politica, riduce eventuali favoritismi per amicizie con gli intermediari pubblici e genera una trasparenza ed essendo un algoritmo FLOSS, pubblicamente approvato è una sorveglianza a doppia lama, che non dà benefici a qualcuno in particolare sopra gli altri, ma permette di penalizzare chi gioca sulle fragilità e ignoranze del prossimo.

Sul credito ed il social score c'è una postilla finanziaria: la DeFi non fa valutazione del rischio "in forma comunitaria", la evita sostituendola con la sovracollateralizzazione (solo chi ha già patrimonio ottiene credito). Non va bene da sola perché i bond personali a mercato incorrono in adverse selection e pro-ciclicità documentate (P2P lending) questo limita il modello. Un tempo c'era la conoscenza locale delle banche che non è diciamo granché codificabile ma le banche stesse l'han abbandonata per modelli statistici centralizzati intorno agli anni 2000, per cui qui propongo di unire la DeFi all'intermediazione pubblica trasparente che garantisce la funzionalità MEGLIO dell'intermediazione bancaria attuale.